Макроэкономическая ситуация в России.

Согласно оценкам, представленным в докладе МВФ о состоянии и перспективах мировой экономики (World Economic Outlook 2022, октябрь 2022), по итогам 2022 года Россия по величине ВВП по паритету покупательной способности перейдет на пятое место в мире, обойдя Германию.

В 2023 году нами прогнозируется околонулевая динамика ВВП. В дальнейшие годы мы ожидаем возвращения ВВП к росту, в основном благодаря потенциалу внутреннего рынка и структурному изменению экономики. По нашему мнению, в 2024-2025 годах рост реального ВВП составит 2-2,2%.

Потенциальная емкость рынка многих товаров и услуг значительно превышает текущие фактические уровни - многие рынки еще очень далеки от насыщения. Ярким примером является спрос на жилую недвижимость (базовая потребность): в России количество квадратных метров жилой площади, приходящихся на одного человека, в 1,6 раза ниже, чем в Европе, в 2,4 раза ниже, чем в США и на 50% ниже, чем в Финляндии. Похожая ситуация наблюдается и с легковыми автомобилями: так, по данным агентства «Автостат», в России на 1 января 2022 года на 1 000 жителей приходится всего 318 автомобилей, в то время как в западноевропейских странах это значение составляет 500-600 на 1 000 жителей, а в США – около 900.

С начала 2000 года по конец 2022 года (23 года) реальный ВВП вырос почти в 2 раза (+99%), а реальные располагаемые доходы населения и товарооборот розничной торговли в неизменных ценах увеличились в 2,35 и 3 раза соответственно. За тот же период реальная заработная плата увеличилась в 4,3 раза.

Несмотря на кризисные явления 2020 и 2022 годов, экономический рост предыдущих лет создал предпосылки для увеличения покупательской способности населения России. Кроме того, уже в январе 2023 года даже международные организации начали пересматривать свои прогнозы по экономики России в лучшую сторону. В частности, Международный валютный фонд (МВФ) пересмотрел прогноз по изменению российского ВВП в 2023 году с -2,3% до 0,3%. С 2000 по 2022 год среднегодовая величина номинального дохода в расчете на одного человека увеличилась с 27,2 тыс. ₽ до 540 тыс. ₽. В то же время ВВП в расчете на одного жителя увеличился c 49,9 тыс. ₽ до 971 тыс. ₽.

По нашему мнению, к концу 2025 года  объем номинального дохода на душу населения составит 686 тыс. ₽ (+26,9% относительно конца 2022 г.), в то время как размер ВВП на душу населения к этому моменту вырастет до 1,2 млн ₽ (+23,9%). Способствовать этим процессам должна переориентация экспортных потоков из Европы на Восток вследствие разрушения прежних экономических связей, а также ускорение инвестиций в основной капитал российского бизнеса.

Структура потребления. С начала 2000-х годов в экономике наблюдалась следующая тенденция по изменению структуры потребления: население увеличивало траты на промышленные товары и сокращало долю расходов на еду. В обрабатывающей промышленности хороший рост показывали производители автомобилей, мебели, бытовой техники, строительных и отделочных материалов. Однако с 2014 года ситуация начала меняться: люди стали сокращать потребление непродовольственных товаров, а доля расходов на продукты питания вновь несколько увеличилась.

В долгосрочной перспективе, по мере роста благосостояния, люди будут тратить меньше средств на продукты питания, и все большая доля расходов будет приходиться на непродовольственные товары. В частности, уже на 2023 год в структуре потребления Росстат закладывает сокращение доли продовольствия и увеличение доли услуг.

Структура сбережений. Начиная с 90-х годов прошлого века, в России происходит накопление активов. Эта динамика хорошо видна, если посмотреть на долю депозитов физических лиц в денежных доходах населения. Долгое время депозиты являлись чуть ли не единственным вариантом вложения свободных денежных средств.

Исторический максимум отношения депозитов физлиц к объему денежных доходов наблюдался в 2020 году (51,8%) на фоне сильного замедления роста доходов в условиях пандемии коронавируса. В дальнейшем доля депозитов снижалась, и в 2022 году она составила 46,3% вследствие отставания роста депозитов от роста денежных доходов в условиях роста инфляции и увеличения неопределенности. Мы ожидаем, что в ближайшие годы на фоне замедления инфляции соотношение объема депозитов и денежных доходов будет увеличиваться, и к 2025 году может вернуться к уровню 2021 года (49,4%). 

Что касается структуры распределения доходов в 2022 году, то стоит отметить сокращение доли покупок товаров и услуг в структуре использования денежных доходов на значительные 2,5 п.п. до 77,7%, а также сокращение доли обязательных платежей и взносов на 0,5 п.п. до 15%. В свою очередь, сокращение вышеперечисленных долей привело к тому, что доля прироста финансовых активов (часть средств граждан, направляемая на сбережения) выросла на 3 п.п. до 7,3%. В абсолютном выражении объем средств населения, направляемый на сбережения, вырос на 90,4% и составил 5,8 трлн ₽ - по сути, этот показатель вернулся на уровень 2020 года.

В ближайшие годы мы не ожидаем значительных изменений в структуре использования денежных доходов, однако полагаем, что доля покупок товаров и услуг в денежных доходах может сократиться к 2025 году на 1,5-2 п.п., в то время как доля средств, направляемая на сбережения может увеличиться на ту же величину.

Переходя к оттоку частного капитала, отметим, что по итогам 2022 года отток капитала вырос в 3 раза до $217 млрд. Эта сумма отражает разрыв связи с мировыми финансовыми рынками, уход ряда компаний из России с продажей их активов, а также выкуп долгов. Что касается ситуации с изменением задолженности по кредитам, то после рекордного за всю историю прироста кредитный средств в 2021 году на 5 трлн ₽, в 2022 году население нарастило кредитный портфель на 2,4 трлн ₽ (на уровне 2020 года). Очевидно, на фоне повышающихся процентных ставок население старалось получить кредит до его подорожания. Это, в частности, касалось и ипотеки.

Мы считаем, что в дальнейшем на фоне ускорения темпов роста денежной массы, темпы прироста кредитного портфеля населения будут составлять 11-13% после 9,5% в 2022 году. В свою очередь, сбережения граждан на фоне увеличения размера денежных доходов будут также показывать прирост. Что же касается величины оттока капитала на будущие годы, мы считаем, что в дальнейшем отток капитала будет отражать новые экономические реалии (разрыв экономических связей, блокировка финансовых активов и замена иностранных источников фондирования внутренними деньгами), поэтому он будет менее масштабным. На наш взгляд, к 2025 году отток капитала может вернуться на уровни $70-75 млрд, которые наблюдались в 2021 году.